如何在國有資本投資公司與國有資本運營公司（簡稱“兩類公司”）中，培育具有全球競爭力的世界一流企業，如何推動兩類公司的高質量發展，是新時代做強做優做大國有資本亟待破題的熱點。

筆者認為，除了在互聯網、支付業和智能機器人領域，已具有世界影響力的上市公司和名列前茅的“獨角獸”外，列入國有資本經營授權體制改革的兩類公司，是最接近世界一流企業的大國重器。而高質量發展兩類公司尤其是國有資本運營公司，其中關鍵性的抓手是提升國有資本運營領導力。

三類資本運營的定位與難點

首先應弄清國有資本與國有資產的基本概念和異同。其相同點是都屬于全民所有的財產，計量形式都是貨幣；不同之處在于，國有資本是全部以貨幣形式表示價值，表現為投入，運行方式是以動態為主，因為資本的本性是運動的；而國有資產是以“貨幣+實務+無形價值”表示，其運營要從管方向、管流轉、管收益、管安全四個方面，滿足以管資本為主的國有資產監管要求，表現為產出或積累（財富）。國有資產是相對靜態的，其增值保值是由國有資本運營效率決定的。

國有資本、國際資本和民營資本是中國資本的有效組成，但三者在功能定位、運營和領導上各有不同、各有難點（見圖表）。

兩類公司異同點比較

改組組建國有資本投資、運營公司，是新一輪國企改革的全新嘗試。

央企層面：從誠通集團、中國國新率先啟動國有資本運營公司試點，到國投、中糧、神華、寶武、五礦、招商局、中交、保利等多家央企試點國有資本投資公司。

地方國企層面：各地國資委也陸續啟動了國有資本投資公司的試點。據不完全統計，全國范圍內已公布的地方國有資本投資、運營公司已超過50家。其中，國有資本投資公司或國有資本投資運營公司超過30家。未來國有資本投資、運營公司將進一步擴容。

國有資本運營公司與國有資本投資公司具有四個共同點和四個不同點：

四個共同點：第一，都是國家授權經營國有資本的公司制企業，代表國家行使出資人的職責；第二，都是落實政府關于國有資本發展戰略的實施載體，以國有資本的保值增值為目標；第三，強調以資本為紐帶的投資與被投資的關系，在投資管理、公司治理、職業經理人管理、管控模式、考核分配等方面，突出市場化的改革措施和管理手段，大力提升國有經濟的活力、控制力和影響力；第四，都是涉及到國家安全的重要機構，將采用國有獨資的形式。

四個不同點：國有資本運營公司的功能定位是以資本運營為主，運營對象是持有的國有資本（股本），包括國有企業的產權和公司制企業中的國有股權；管控模式主要按財務管控方式管理控股和參股企業，不深入參與控股和參股企業的日常經營；設立目標是推動國有資本合理流動，改善國有資本的分布和質量，提高社會資源效率，推動國有資本在運作中的增值；發展方式側重于發揮市場機制的作用，通過兼并或分立，成立合資公司，培育上市公司、產權轉讓置換等開展股權運營，行使股權管理權利，在資本市場通過資本運作有效組合配置國有資本：國資有進有退，但側重做“減法”和“變現”。

國有資本投資公司的功能定位是以產業資本投資為主，主要投資實業，以投資融資和項目建設為主；管控模式主要按戰略管控方式管理控股企業和參股企業，對日常經營進行監管；設立目標培育產業競爭力，將若干支柱產業和高科技產業打造成為優強民族產業，推動國民經濟結構優化調整；發展方向側重于政府引導糾正和彌補市場失靈，通過產業資本與金融資本的融合，提高國有資本流動性，實施國家對經濟的引導，實現政府特殊的公共目標，側重做“加法”和“投資”。

三大風險

國有資本運營存在著三大風險。

匯率風險面臨著三大壓力：美元匯率走高將加大貨幣市場緊縮性壓力； 2018年人民幣匯率單邊大幅上升或貶值的可能性不大，雙向浮動特征引起的壓力較大；貿易順差收緊，基本面轉折加大匯率調整壓力。

流動性風險面臨著三個增大：國際金融市場浮動對行業流動性影響增大；匯率對流動性風險影響增大；我國企業流動債務與GDP占比上升速度增大，目前是幾個部門中杠桿率最高的。

剩余風險存在著三個重點：實體經濟企業不良貸款大規模爆出，是首要關注的重點；地方政府債務風險仍需重點關注；在各種風險調整后，剩余風險除了經濟與計算外，還要重點關注科技風險。

新興技術破壞成熟商業模式的可能性極大，而且這種概率在增加。技術顛覆能帶來重大轉型機遇的同時，也在許多領域造成逐漸演變的破壞。技術變化給風險格局帶來乘數效應。

除了以上三大風險之外，國有資本還面臨人工智能技術、生物技術、能源技術、分布式賬本技術、地質工程技術、互連傳感技術、神經技術、新計算技術、空間技術、虛擬和增強技術十項科技發展帶來的潛在風險。新興技術破壞成熟商業模式的可能性極大，而且這種概率在增加。

三大陷阱

國有資本運營還面臨著三大陷阱。

國際陷阱：政治風險，2018年歐美將有10個國家或經濟體面臨議會選舉或大選、領導人的更替帶來多重變化；以及政策風險，各國保護主義政策等。

金融陷阱：地方債務平臺違約陷阱、影子銀行表外陷阱、交互金融隱形陷阱可能對央企改革與資本運營造成傷害。

民營陷阱:從昔日隕落的民營資本家族企業（如德隆系等），到快速擴張的泛海系等，民營資本的面目不清、隱性問題、債務糾紛與違規經營等，隨時可能成為國企混改和并購重組的陷阱。

“三期并存”與“兩大場景”

三期并存：國有資本運營方式從注重數量型向高質量型發展的重要轉折期；國有資本運營監管從管企業向管資本為主的關鍵過渡期；國有資本運營目標從提升核心競爭力向培育全球競爭力世界一流企業邁進的重要機遇期。

兩大高質發展場景：共享性——全球領導力的商業體驗場景。包括重構未來商業模式、構建資本多贏體系、引領多領域產業變革、創造共享經濟嶄新世界。顛覆性——全球領導力的智能化創新場景。包括資本的智能化、資產的數字化、資金的一體化、資源的集約化。

兩大轉型

從實業到金融。首先，是從央企集團到國有資本運營平臺的轉型，即國有資本經營形態的轉型；其次，改組后公司的主業為開展資本運作，需要更加注重國有資本的結構調整和價值增值，同時會重組整合和剝離部分原有業務，加大對關系國家安全、國計民生和國民經濟命脈的重要行業和領域的資本投入。

從產業集團到控股集團。國有資本運營平臺是國有資本經營性質的轉型。此類集團改組后，國有資本經營性質發生了轉型，從產業集團轉變成控股集團。

高質量資本運營領導方略

國有資本高質量資本運營應采取以下十個方略：

確立一個垂直趕超的國有資本運營發展目標。5-10年創造世界一流中國品牌。

建立一套高質運營的指數體系。2018年提出包括領導力、資本、戰略、市場、人才、品牌在內的全球競爭力六大要素。

形成一條國有資本運作的黃金法則：三優法則（優秀的資產+優秀的人才+優秀的操作）。

培育一批融會貫通的國有資本高端人才團隊。內生養成集團資本運營領軍人才、專業人才與管理人才。

塑造系列國有資本運營文化。秉承原有文化的核心，根據企業新的功能定位，提升企業文化，增加資本運營的文化特質。

創新一個國有資本運營商業模式。市場化運作、管控、激勵的機制與制度。

開拓一個國有資本配置資源的全球市場。建立全球資本市場運營與全球IFC網絡、“一帶一路”合作網絡與聯營體。

確立一套國有資本運營監管體系與行為指南。包括國有資本運營四大功能的全面風險管理、內部控制體系及行為規范指南。

編制一套國有資本運作技術標準。包括定價標準與技術、并購重組標準與技術、股權和資本管理標準。

研發一組具有高度影響力、深度整合力的四化（國際化、市場化、商業化、集約化）拳頭商品。

（作者系國際金融中心協會主席、上海國際金融學院院長）